国君策略李少君:市场向上动能衰减 中期有望先抑后扬 _ 东方财富网

国君策略李少君:市场向上动能衰减 中期有望先抑后扬 _ 东方财富网
摘要 【国君战略李少君:商场向上动能衰减 中期有望先抑后扬】从商场对危险的定价看,调整压力仍存,但多要素支撑下,调整空间有限。从板块轮动和资金意向看,商场向上动能衰减。从经济周期视角看,商场中期有望先抑后扬。   导读   从商场对危险的定价看,调整压力仍存,但多要素支撑下,调整空间有限。从板块轮动和资金意向看,商场向上动能衰减。从经济周期视角看,商场中期有望先抑后扬。  摘要   复盘两会:商场有望先抑后扬。两会后行情无显着单边规则:2005年-2019年,两会开端后1个月全A指数均匀上涨2.68%,上涨概率为53%;两会开端后1个季度均匀上涨8.27%,上涨概率为40%。咱们依据流动性、增加、通胀区分经济周期,发现当两会举行处于复苏期、扩张前期时,两会后体现较好,处于阑珊后期时,两会后体现较差。当时处于阑珊后期向复苏的过渡期,商场有望先抑后扬。  事情窗口影响:危险未充沛定价,但调整空间有限。在《空窗期也要坚持警醒》中,咱们提出商场现已对全球疫情好转、方针影响、经济复苏等利好要素较充沛定价。两会开释的利好不及预期、近期危险要素超预期是商场调整的原因。往后看,商场对海外危险定价仍不充沛,调整压力犹存,但估值、方针、流动性、盈余周期、增量资金等要素支撑下,商场调整空间有限。  板块轮动与资金格式:商场向上动能衰减。从职业体现看,前期强势的职业周五回落起伏较大,各风格板块现已完结一轮轮动。近2个月涨幅抢先创业板、科创板周五调整起伏大于主板;涨幅抢先的权重股调整起伏大于中小市值股。5月中旬以来,北上资金、融资买卖资金流入放缓,本周这2大“聪明钱”在消费、科技板块流向呈现不合。以上特征显现商场向上动能衰减。  职业配备:轻视值+稳盈余。参阅咱们从前的陈述《高频数据透视:哪些职业景气继续改进》,获益于稳增加和产业方针的职业中,考虑景气向上斜率,挑选水泥、基建建造;获益于疫情的职业中,考虑职业中长时间生长继续性,挑选游戏、数据中心;疫情冲击大的职业中,考虑复苏的潜力和节奏,挑选家电、消费电子;高景气的职业中,考虑职业生长空间和当时催化,挑选新能源、信息安全;盈余耐性强的职业中,考虑盈余确定性和估值,挑选环保、军工。  危险提示:疫情二次冲击、方针力度不及预期、海外危险加重。  正文   1、复盘两会:商场有望先抑后扬  本文中,咱们首要复盘前史两会后的商场体现,结合商场预期,讨论两会影响及后市商场演绎方向。之后,从近期板块轮动和资金格式视点,剖析商场向上动能及结构特征,最终给出职业配备主张。归纳以上剖析,咱们以为商场上升动能缺乏,调整压力犹存,但多要素支撑下,调整空间有限。中期看,跟着经济复苏,商场有望先抑后扬。  近15年两会开端后行情无显着单边规则。2005年-2019年,两会开端后1个月全A指数均匀上涨2.68%,上涨概率为53%;两会开端后1个季度均匀上涨8.27%,上涨概率为40%。  为了研讨不同经济状态下两会后行情的体现,咱们将流动性、经济增加、通货膨胀三个变量滤波处理,据此将经济周期区分为复苏、扩张前、扩张后、滞胀、阑珊前、阑珊后6个阶段。  从当时经济周期看,两会后商场有望先抑后扬。当两会举行处于复苏期、扩张前期时,两会后体现较好,处于阑珊后期时,两会后体现较差。当时流动性上升、增加从下降进入上升期、通胀下降,处于从阑珊后向复苏期过度阶段,结合前史规则,中期视点看,跟着经济复苏,两会后商场有望先抑后扬。  2、事情窗口影响:危险未充沛定价,但调整空间有限  商场对利好要素定价现已较为充沛。在5月10日的陈述《空窗期也要坚持警醒》中,咱们提出商场现已对全球疫情好转、方针影响、经济复苏等利好要素较充沛定价。商场对两会不设经济增加方针应有所预期,对钱银宽松、财务影响也有充沛预期,可是仍等待2点:(1)在基建出资等方面提出显着高于去年同期的方针;(2)推出大规划的消费促进、科技支撑方针。  两会开释的利好信息不及商场预期。从《政府工作陈述》发布的方针状况看,钱银方针(M2、社融)、财务方针(赤字率、专项债、特别国债)根本契合预期。但在不设GDP增加方针的状况下,铁路、公路等出资方针未明晰,也未呈现商场等待的大规划消费、科技相关产业方针。因而,利好要素不及商场预期。  商场对危险要素的定价尚不充沛。咱们此前的陈述中说到商场对3大危险的定价尚不充沛:(1)流动性宽松或许不及预期。(2)海外危险或许加重。(3)A股供需平衡恶化。上星期央行减量平价续作MLF,商场对宽松不及预期的危险现已有所定价,海外危险、商场扩容危险仍值得注重。  近来开释的危险要素超商场预期。本周海外危险超预期,成为影响商场的主导逻辑。上星期末美国加强对华为管控,本周商场对各方面预期加重。商场亦有所体现,周五港股的显着跌落,以及北上资金净流出33亿元(近1个月新高)。此外,《政府工作陈述》说到中央财务本级开销组织负增加,也对白酒等板块构成了超预期的危险要素。  商场对海外危险的定价仍不充沛,短期仍有调整压力。从空间上看,中信电子指数市盈率分别为42、52和70倍,市净率分别为3.7、2.9和4.4倍,当时PE分位数(近10年)84%,PB分位数84%,商场对国产代替等利好要素定价较充沛,对供应链危险的定价相对不充沛。  从估值、方针、流动性、盈余周期、增量资金等要素看,商场调整空间有限。估值视点,全A(非金融石油石化)的PB分位数(近10年)为12%,现已抵达前史底部区域。方针视点,虽然两会没有有显着超预期方针,但财务、钱银双宽松格式不变,将对商场构成支撑。流动性视点,当时钱银商场利率创新低,股债利差处于98%分位,流动性成为商场跌落阻尼。盈余周期视点,考虑到2019年盈余上行周期现已发动,2020Q1金融数据继续高增加,2020Q2复工有序翻开,2020Q1为上市公司盈余、我国GDP的低点,Q2开端将呈现经济与盈余双复苏。增量资金视点,周末富时罗素决定将A股归入因子从当时的17.5%进步至25%,有望带来超越200亿元增量资金。  综上,当时两会开释的利好要素不及预期、近期呈现的危险要素超预期是商场本周调整的主要要素。往后看,商场对海外危险的定价仍不充沛,调整压力犹存。但多项要素对商场构成较强支撑,商场调整空间有限。  3、板块轮动与资金格式:商场向上动能衰减  从职业体现看,前期强势职业回落,各板块现已走完一个轮动周期,商场向上动能衰减。周五食品饮料、医药、家电、建材等3月下旬以来涨幅较大的职业调整起伏居前。而3月中旬以来,周期、消费、科技与防护板块先后领涨,本轮职业轮动现已完结。强势板块领跌、职业轮动完结,标明商场向上动能衰减。  各商场板块、中证规划指数体现,也体现了相似的特征,显现商场调整压力仍存。从商场板块看,创业板、科创板近2个月反弹起伏抢先,但周五跌幅相对较大。从规划板块看,中证系列指数中,规划越大的指数近2个月反弹起伏越大,周五跌幅也越大。  5月中旬以来,北上资金、融资买卖资金流入放缓且不合加重,显现商场调整压力较大。北上资金、融资买卖者等“聪明钱”的流向对商场有较强的指示含义。北上资金方面,3月下旬开端继续流入消费板块,4月下旬开端继续流入科技板块。本周五北上资金流出消费、防护板块较多。融资余额方面,4月初开端融资买卖资金开端流入消费板块,5月初开端继续流入科技板块。本周融资资金开端显着流出科技板块。  综上,从板块、风格轮动看,强势板块领跌,轮动周期走完;从“聪明钱”意向看,科技、消费板块存不合。因而商场向上动能衰减。  4、职业配备:轻视值+稳盈余  职业配备方面,参阅咱们从前的陈述《高频数据透视:哪些职业景气继续改进》,获益于稳增加和产业方针的职业中,考虑景气向上斜率,挑选水泥、基建建造;获益于疫情的职业中,考虑职业中长时间生长继续性,挑选游戏、数据中心;疫情冲击大的职业中,考虑复苏的潜力和节奏,挑选家电、消费电子;高景气的职业中,考虑职业生长空间和当时催化,挑选新能源、信息安全;盈余耐性强的职业中,考虑盈余确定性和估值,挑选环保、军工。  水泥:短期看景气,中期看格式。4月以来水泥职业产值和价格敏捷康复,龙头公司上半年即可完成累计同比正增加。中期看矿山管理加速,水泥龙头资源优势进一步稳固,水泥的估值、盈余确定性在周期板块具有优势。  基建建造:盈余弹性与安全边沿兼具。根本面看,2020年基建出资增速有望达10%,基建央企4月订单同比增加较快,“十四五”初年项目落地加速(基建造计获益更显着)。估值方面,基建建造板块估值处于前史最低位,安全边沿杰出。  游戏:短期受疫情催化,中期看5G落地。2018年底版号铺开后游戏职业景气进入长上行周期,疫情进步居民居家时刻,游戏板块Q1盈余大幅增加。中期看,5G进步游戏体会,翻开职业生长空间。估值方面,游戏在TMT板块中性价比较高。  数据中心:短期确定性与长时间生长空间兼具。短期看,疫情加速在线教育、在线工作浸透率进步,数据中心景气量较高。中期看,5G加速建造,中外云核算巨子加速数据中心建造,新基建方针支撑下,职业高生长继续性较强。  家电:短期根本面修正力度大,长时间具有稀缺性。Q2家电需求修正显着,“618”体现超预期有望成为板块催化。长时间看家电格式杰出,估值较低,具有全球竞争力,对组织出资者来说稀缺性较高。  消费电子:需求只会迟到不会缺席,复苏节奏改动趋势不变。Q1成绩显现龙头优势进一步扩展,职业格式优化。虽然Q2成绩存在不确定性,但2020-2021年为国内5G建造顶峰,海外5G相同稳步推动,换机潮不会缺席,部分零组件单机价值进步逻辑不变,疫情后职业景气上行仍将继续。  新能源:光伏看格式,风电看抢装。光伏产业链价格仍继续下行,考虑到职业格式明晰,价格下行加速平价上网进程(不该仅解读为利空),职业估值较低,重视战略布局时机。风电抢装潮下2020-2021年盈余确定性较高,当时职业估值较低,龙头公司性价比杰出。  信息安全:方针翻开商场空间,加速职业会集。信息安全Q1受疫情影响大,但全年看Q4盈余占比高,盈余影响有限。等保2.0方针进步职业空间约50%,且安全规范的进步有利于龙头公司进步比例。信创加速推动,信息安全高景气可继续。  环保:掌握窘境回转时机。环保职业接连2年跑输指数,估值处于前史底部。职业具有刚需特点,Q1盈余增速高于全商场均匀水平,现金流改进显着,职业拐点呈现。在新基建加速推动、融资环境改进、融资本钱下降、废物分类与环保立法方针支撑等影响下,根本面有望继续改进。  军工:短期盈余确定性高,事情催化进步长时间景气。军改影响消除后,职业订单快速落地,2020年为“十三五”末年,盈余增速确定性较高。职业股权鼓励和财物证券化推动加速,配备列装稳步推动,大国博弈下军费有望稳健增加,职业生长空间较大。估值方面,军工职业估值与科技板块比较具有较高性价比。  5、五维数据全景图

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